7月13日晚间，苏宁易购(002024)发布上半年业绩预告。

数据显示，上半年苏宁净亏损1.4-2.4亿元，扣非净利润为6.5亿元-7.5 亿元。

其中，第二季度净利润为盈利3.1-4.1亿元，相比一季度5.5亿元的净亏损有所好转。但扣非之后，仍有1.5-2.5亿元的净亏损。

对于上半年的业绩，有市场人士认为，苏宁业绩迎来拐点，因为第二季度开始减亏。

不过，金融投资报记者研究发现，对于全员都在线上营销的变化，本来就是行业一份子的苏宁，在第二季度表现得并不突出。甚至可以说，是随波逐流。

线上线下兜兜转转

苏宁小店巨亏22亿最终出表

作为一家老牌的线下零售巨头，近几年苏宁可以用“折腾”来形容。

在电商崛起之前，苏宁是线下家电零售的大佬，凭借自家的招牌，成绩一直领先。

《2017年中国连锁百强》显示，苏宁的销售额达2433亿元，大约领先国美一个身位。

但彼时，电商早以势不可挡的速度崛起。当年，“双11”的全网销售额达到2539.7亿元。

一天的销量就干过苏宁一年，在互联网浪潮下，线下大佬苏宁也有想法。

2017年，在阿里喊出“新零售”的口号下，让原本在2010年就布局线上平台的苏宁，又回到了线下。

不过，回归线下的苏宁，可以用惨败来形容。

2019年年报显示，苏宁小店自2019年1月1日至股权出售日6月24日止，贡献净利润约为-22.1亿元。

2018年，苏宁小店总裁鲍俊伟曾透露，一家苏宁小店的投入成本在100万左右。可供查询的数据显示，在2019年3月底，苏宁小店的门店数量已达到5170家。

以此计算，苏宁小店的合计投入资金超过50亿元。再加上财报上实亏的22.13亿元，苏宁在苏宁小店上至少砸了70多亿元。

70亿元是什么概念?金融投资报记者发现，占到了2019年净利润的71%。

最让人汗颜的是，这70亿元的投入并没有给苏宁带来业绩上的增长，反而被置出上市公司。也就是，通常说的出表。

对此，有人评价称，如果再不出表，苏宁的业绩将非常难看。

对于出表后的苏宁小店，张近东称，三年要开10000家小店。这一表态，让很多投资者都不理解。

因为22.1亿的亏损对应的是2000多家苏宁小店，且时间为半年。那么，10000家小店会亏多少，这一数字不敢相信。

另一方面，苏宁的线上业务也发展得不好不坏。

特别是今年全员转型线上的背景下，苏宁第二季度线上平台商品交易规模仅同比增长27.11%，苏宁易购零售云业务二季度销售规模同比增长127.57%。

有财务人士表示，如果在以前，近30%的增长算是突破，那么在今年，近30%的增长率就显得有点吃“大锅饭”的感觉了。

对比同类公司，京东在618一天内的线上订单就同比猛增322%!即便是苏宁的零售云业务，第二季度同比大增127%，但与竞争对手相比，这一数据依然显得苍白。

低价并不优质

苏宁6年都靠卖资产为生

苏宁线上线下业务发展得不如对手的同时，也反映在股价上。

近三年来，苏宁的股价一直在10元上下，对比2013年23元的价格(未复权)，可谓是拦腰折半。

7月14日，在半年业绩预告出来后，苏宁股价调头向下。7月15日，更是被砸在跌停板上。

有人认为，苏宁11.3元的股价，对应1.2倍的市净率，其实是被低估了的。

要知道，京东的市净率在9倍左右、国美为2倍、阿里巴巴为6.6倍。

但低价并不代表着优质。仔细查看苏宁近三年的年报，可以发现，变卖资产成了苏宁提振业绩的主要手段。

2019年审计报告显示，苏宁的主营业务保持着65亿元的毛利，但扣除三费后主营业务是亏损的。

数据显示，去年苏宁处置了196亿元的资产。

这些资产包括35.9亿元的苏宁便利超市、1.6亿元的陕西苏宁易达、7.2亿元的4家易达物流公司、价值155.6亿元的苏宁金服，以及3家资产管理公司。

可以说，在报告期内，苏宁是想尽了办法，让自己的财报好看些。

而苏宁的这一戏法，一变就是6年!

数据显示，2014年，靠卖门店，获益19亿元;

2015年，卖门店、PPTV股权，获益17亿元;

2016年，卖仓储、子公司京朝苏宁电器，获益18亿元;

2017年，又卖了阿里巴巴股份，获益约43亿元;

2018年，苏宁卖了阿里巴巴的股份，获益约139亿元……

这也使得苏宁多次被市场质疑：靠卖资产的苏宁，还能维持多久?

来自平安证券的数据显示，在市场激烈的竞争下，近年来苏宁的线上规模同比增速大幅下滑，且营业收入增速也大幅放缓。

更重要的是，2019年，净资产收益率只有10.7%。机构预计，这一指标在2020年以后只有2%左右。

数据来自平安证券

最新研报显示，平安证券分析师刘彪认为，基于苏宁生态圈的建设，提高了对公司2020年毛利率的预测，但同时下调了2020年度投资收益的预测。

“因为苏宁在本年度已没有类似近几年转让阿里巴巴、苏宁小店的股权，以产生非经常性的巨额收益。”刘彪认为。

可以说，折腾了多年的苏宁，如果再不想办法在主业上盈利，那么这位曾经的巨头或许真的就危险了。