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国泰海通证券发布研报称，维持金山云(03896)“增持”评级。公司正处于AI驱动业务增长的新发展阶段，该行预计公司2025/26/27年实现营业收入95.10/116.85/143.38亿元，考虑到公司受益于AI智算云市场规模爆发增长，给予公司2026年动态PS3.5倍，目标价10.03港元。

国泰海通证券主要观点如下：

AI收入快速增长，驱动增长加速

公司25Q3实现营收24.78亿元，同比+31.4%，而25Q1、25Q2收入增速分别为10.94%、24.18%，25Q3收入增速进一步加快，得益于AI基础设施及产品不断升级，AI收入增长贡献。细分来看，25Q3公有云服务收入17.52亿元，同比+49.1%，其中AI收入达7.82亿元，同比约+120%，AI需求旺盛;25Q3行业云服务收入7.26亿元，同比+2.2%。公司与小米-金山生态战略合作持续攀升，来自生态收入达6.91亿元，同比+83.8%。

25Q3经调整利润首次盈利，规模效应验证

25Q3公司实现经调整经营利润0.15亿元、经调整净利润0.29亿元，相较于24Q3的经调整经营利润，是首次实现经调整利润盈利，盈利能力持续提升，彰显公司高质量可持续发展战略持续发力。

AI云市场高速增长，公司持续大力投入AI业务

公司2025年10月2日完成新一轮配售，共配售3.38亿股，每股配售价为8.29港元，募资净额约27.60亿港元，80%用于支持AI业务，包括扩张基础设施及提升云服务能力。技术及模型生态方面，金山云星流平台已完成从资源管理平台向一站式AI训推全流程平台的战略升级，实现了从异构资源调度、训练任务故障自愈到机器人行业应用支撑、模型API服务商业化落地的全链路闭环;平台已支持近40种不同模型，包括Xiaomi MiMo、DeepSeek、Qwen3、Kimi等。

风险提示

客户需求不及预期;AI技术发展应用不及预期;市场竞争加剧。