事件：金融数据

今日公布7月金融数据，全月信贷4636亿元，M2增速10.2%，均低于我们预期。

我们先来看下7月信贷数据的结构，如下图所示：

了解信贷结构

信贷数据少于预期，那么自然就需要从信贷的结构上，去看看是什么类型的贷款少了。

所以，我们先来认识下，这几类贷款各自代表什么。目前，央行把每月信贷划分为以下六类：

各类信贷

（1）个人短期贷款：

个人的期限一年以内的短期贷款，包括个人消费贷、经营贷、信用卡透支等。消费贷和信用卡透支就与居民消费活跃度有关，经营贷则和个体户的经营有关。个人短期贷款资金均不允得用来投资股市、房地产等，但在股市、房市向好时，很难杜绝。

（2）个人中长期贷款：

一年以上的，主要包括住房按揭、商用房按揭、汽车贷款等。其中，住房按揭是最为主要的。不管房市好坏，每月总会有刚需购房的，所以个人长贷数据每月都较稳定。

（3）对公短期贷款：

企业申请的一年以内的短期贷款，一般是流动性贷款。实践中，由于中长期贷款条件较为苛刻，申办流程复杂冗长，一般中小微企业、民营企业都是申请短期贷款。这就造成了中小企业“短贷长投”，存在错配风险。

（4）对公中长期贷款：

一般只有大中型企业、央企国企、政府背景项目，才能申请到中长期贷款。

（5）票据贴现：

一般也是中小微企业、民营企业的融资工具，同时，还是银行在信贷需求不足时，用来先把信贷额度“占用”下来的工具(待到有信贷需求时，再把票据转贴出去，腾出信贷额度)。

（6）非银金融贷款：

银行投放给非银行金融机构(券商、保险、证金等)的贷款。正常情况下不多。

由此可见，由于不同信贷代表着不同的申请人和投向，所以信贷结构是能够反映很多信息的。

7月信贷结构：并不太异常

然后，我们来看看7月份各种信贷的金额：

7月各类信贷金额

(1)个人短期贷款，-197亿元：金额变化较小，基本正常。但历史上看，有两点规律：一是，个人短贷一般在年内呈前高后低分布，年初申请多，下半年少，可能是因为下半年陆续还款。二是，7月本身是短贷的小月，近年的4月、7月、10月均出现余额下降的情况，主要是因为季末银行会为考核而冲业务规模。

(2)个人中长期贷款，4773亿元：持平于前几个月，但同比多增。个人长贷主要是住房按揭，目前每月维持在5000亿元上下，波动小，但比往年要大，往月均仅3000多亿元。这主要是因为房价上涨，居民杠杆购房的力度加大(表现为，全款买房的人比例少了，首付的比例少了)。

(3)对公短期贷款，-2011亿元：和个人短贷一样，有季节性，7月是小月。2014-2015年也是7月为负，比如2015年7月也是下降2300多亿元。所以，历史比较来看，7月这个数字并不能说太异常。

(4)对公中长期贷款，1514亿元：感觉比近期略少了点，但并没有明显异常。主要是政府项目，和政府稳增长政策有关，年初投放力度大，下半年会略少些。

(5)票据贴现，276亿元：金额较小，去年7月为2567亿元，但今年以来数字都不大。预计和近期行业内票据大案频发，监管加强业务整顿有关。

(6)非银金融贷款，55亿元：正常，平时金额变动就不大。去年7月为异常值，因救市而放8864亿元。

主要是去年票据贴现、非银金融贷款太高。如果除去这两项，把其余部分相加，则今年7月为4300亿元，去年7月为3369亿元，同比多增，并无太多异常（或者虽异常，但都有合理解释）。

所以，跟去年7月相比，

7月累计数据更不妙

7月当月数虽无太多异常，但1-7月的累计数，则能找到问题。

首先，我们看下数据：

从2013-2015年的1-7月累计数字来看，今年显著下滑的，主要是个人短贷、对公短贷、票据贴现、非银金融贷款。

其中，今年票据贴现仅7731亿元，大幅低于2015年，但如果结合2013-2014年数字来看，2015年才是过高的异常值。2015年贴了这么多票，明显异常地高，不排除里面有很多违规的勾当。所以近期票据案例频发。今年整顿，数据回归正常(同时还可看到未贴现银票也大幅下降5000多亿元)，是合理的。

非银金融贷款，则如前如述，是2015年因救市而产生异常值。

分析的重点落在对公短贷、个人短贷上。

两者确实是低于往年，其中个人短贷还是2014-2016年连续三年持续下降。

个人短贷(经营贷、消费贷等)、对公短贷(私企、中小微企为主)代表着私人部门的信贷获取情况不佳，两者低迷，反映出私人部门消费、投资的低迷。今日公布的M1、M2增速剪刀差继续扩大，同样反映出企业部门投资意愿不强。

但1-7月累计数据则更明显地反映出个人短贷、对公短贷的疲弱，也就是私人部门的信贷疲弱。

正如前文所述，7月信贷并不太异常，

进一步分析

私人部门信贷疲弱，这只是一个现象，我们要进一步分析其背后的原因。

那么，是银行惜贷不够投放呢，还是私人部门的有效需求不足呢?当然是两者兼有，甚至有时，这两个原因本身就是一码事。

因为，在经济下行期，银行惧怕风险，所以提高了信贷审批标准。这时，很多原先能拿到贷款的小企业，变得达不到标准了。但是，银行所谓的“有效信贷需求”是指达到其信贷标准的信贷需求，所以这也被表述为“有效信贷需求不足”。当然，这里并不是责备银行，这其实是在经济下行阶段银行的理性选择。

私人部门信贷不足的背景下，需注意以下行业影响：

行业影响

(1)信贷疲弱影响资产质量：银行信贷回避了风险较高的私人部门，有可能暂时使其账面不良企稳(因为风险较高的贷款类别被回避了)，但长期看，这对经济增长造成负面影响，根本上还是影响银行资产质量的。而且，对于部分还未抽回的私人部门贷款，则有可能恶化其风险。

(2)惜贷反映了银行经营压力：惜贷行为的加剧，也反映了银行自身经营压力加大，比如不良处置压力较大。历史上看，银行不良包袱过重时，都会影响正常的信贷投放。

(3)私人部门的信贷疲弱，使银行放贷更加依赖政府部门和房地产销售：7月信贷几乎全是个人按揭，另有对公长贷(多为政府部门)。房地产价格目前已处高位，居民购房杠杆被迫继续提升。若价格再走高，影响销售，则会导致按揭信贷需求也走弱，到时候每月信贷投放就更成问题了。且资产价格风险也更集中。

(4)惜贷反映了我国急需逆周期监管：银行惜贷是经济周期中的正常现象，不必责备银行，逆周期的监管有助于缓解这一现象。因此，目前监管宜实施逆周期放松管制，弱化银行的部分监管指标，为其松绑，在其处置不良、核销、考核等方面给予便利，提高其放款意愿。

总结

7月信贷数据低于预期，但不算太异常（或虽异常，但可合理解释）。而1-7月累计数据则显示，私人部分信贷非常疲弱。

私人信贷疲弱反映了有效信贷需求不足，同时也是银行惜贷的表现。

银行惜贷将加剧风险，自身经营压力较大，并且使放款业务更加依赖政府部门和房地产销售。

此时，急需监管实施逆周期监管政策，缓解惜贷。